維生素原料藥 "賺錢效應(yīng)"刺激漲價(jià)蔓延

在泛酸鈣、核黃素和維生素C等維生素原料藥產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲之后，近期維生素E和維生素A等產(chǎn)品價(jià)格又出現(xiàn)了上漲。毫無(wú)疑問，提價(jià)產(chǎn)生的“財(cái)富效應(yīng)”正在進(jìn)一步蔓延。但維生素原料藥存在典型的周期性特征，產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)將帶來(lái)相關(guān)公司股價(jià)的大幅波動(dòng)。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移接近完成

2006年以前，維生素原料藥廠商都專注于壓低價(jià)格、奪取國(guó)外廠家的份額以成為相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域的霸主。但經(jīng)過十多年的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，維生素市場(chǎng)規(guī)模最大的維生素E、C和A的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)基本完成或接近完成，而尚待產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要是β-胡蘿卜素系列產(chǎn)品，其市場(chǎng)規(guī)模明顯偏小，帶來(lái)的發(fā)展空間有限。

但2006年之后，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生變化：人民幣升值削弱了國(guó)內(nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)；原料成本大幅上漲，工藝改進(jìn)帶來(lái)成本下降的難度越來(lái)越大；低毛利率下企業(yè)自身造血能力減弱，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重。以上原因?qū)е乱揽拷档统杀�，搶奪對(duì)手份額的方法越來(lái)越難以奏效。

此時(shí)，維生素原料藥的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移碰到了很大的瓶頸。因?yàn)樵诖蟛糠志S生素原料藥品種產(chǎn)品轉(zhuǎn)移基本完成和接近完成的時(shí)候，依靠新的小品種很難推動(dòng)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)很難再推動(dòng)相關(guān)企業(yè)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

盈利壓力迫使提價(jià)

當(dāng)依靠降價(jià)搶奪對(duì)方市場(chǎng)份額的手段不再奏效之后，一些廠家悄然將“降價(jià)”變成了“提價(jià)”。

為什么鑫富和廣濟(jì)會(huì)首先提價(jià)？鑫富藥業(yè)在2006年8月將泛酸鈣價(jià)格提高了15%，邁出了提價(jià)的第一步；廣濟(jì)之后不久也開始了提價(jià)。對(duì)這兩個(gè)公司而言，他們都嚴(yán)重依賴于單一產(chǎn)品，泛酸鈣和核黃素占這兩家公司的主營(yíng)收入比例在80%以上。在成本繼續(xù)下降缺乏空間，新領(lǐng)域的開發(fā)受阻的雙重壓力下迫使其較同行更早地走出了提價(jià)這一步。

泛酸鈣、核黃素及維生素C是今年上漲幅度最大的維生素產(chǎn)品，其共同特點(diǎn)是：從國(guó)外向中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)基本完成；在經(jīng)過激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之后，已經(jīng)進(jìn)入了寡頭壟斷階段，幾個(gè)寡頭占據(jù)著大部分的市場(chǎng)份額；存在一定的技術(shù)壁壘，新進(jìn)入者短期難以進(jìn)入市場(chǎng)；人民幣升值、國(guó)內(nèi)的環(huán)保成本提高導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)被削弱。除了具備以上的條件之外，最重要的一條是：行業(yè)內(nèi)幾個(gè)寡頭是否都具有提價(jià)的意愿？

實(shí)際上在這次維生素價(jià)格上漲中，BASF扮演著十分重要的角色。對(duì)于BASF和DSM而言，其維生素業(yè)務(wù)過去即使虧損，依托其下游的預(yù)混料業(yè)務(wù)也能夠整體盈利。然而2007年初，BASF將其預(yù)混料業(yè)務(wù)賣給了荷蘭的動(dòng)物飼料集團(tuán)Nutreco之后，情況發(fā)生了改變。在沒有預(yù)混料業(yè)務(wù)時(shí)，維生素業(yè)務(wù)的盈利顯得十分迫切，也確實(shí)在2006年的8月份前后，BASF也提高其大部分維生素產(chǎn)品的價(jià)格。

維生素行業(yè)另一個(gè)寡頭荷蘭帝斯曼（DSM）并沒有提高其維生素價(jià)格。但和華北制藥的合資過程中，為了體現(xiàn)其合作誠(chéng)意，DSM有意壓縮了其維生素C的產(chǎn)能，在客觀上也減少了維生素產(chǎn)品的供給，也有利于維生素產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

限產(chǎn)提價(jià)結(jié)成同盟

維生素價(jià)格的上漲并不同步。2006年9月到2007年9月核黃素、泛酸鈣、葉酸、維生素C和維生素K3價(jià)格上漲幅度都達(dá)到了100%以上，而維生素E、維生素A和維生素H等產(chǎn)品價(jià)格仍然處于低位。雖然每個(gè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局都不一樣，但其中一個(gè)重要的原因是其主要生產(chǎn)廠家在提價(jià)問題上并未達(dá)成共識(shí)。

最近一些產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家的想法出現(xiàn)了變化。鑫富藥業(yè)和廣濟(jì)藥業(yè)提價(jià)，公司利潤(rùn)巨大提升和股價(jià)大幅上漲形成了明顯的賺錢效應(yīng)。例如鑫富藥業(yè)今年上半年的毛利高達(dá)1.8億元，遠(yuǎn)超過銷售規(guī)模更大的新和成和浙江醫(yī)藥。鑫富藥業(yè)和廣濟(jì)藥業(yè)在2007年1-9月都公布了大幅預(yù)增的公告，而新和成和浙江醫(yī)藥都還處于微利狀態(tài)。

在“賺錢效應(yīng)”的拉動(dòng)下，一些在原先的價(jià)格戰(zhàn)中打得你死我活的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手意識(shí)到“開始尋求限產(chǎn)提價(jià)以獲得共贏”，賺錢效應(yīng)正逐步滲透到大部分的成熟原料藥產(chǎn)品中去。

比較典型的就是VE。浙江醫(yī)藥和新和成是VE產(chǎn)品上的老對(duì)手，一直互相壓價(jià)。但在2007年6月，兩家公司先后提高了VE的價(jià)格；9月份除了提高VE價(jià)格之外，對(duì)VA價(jià)格也有了提高。顯示出兩家公司已經(jīng)意識(shí)到“降價(jià)同輸，提價(jià)共贏”的道理。未來(lái)，“賺錢效應(yīng)”有可能在更多的產(chǎn)品中體現(xiàn)。

能否持續(xù)有待觀察

維生素原料藥價(jià)格的上漲具有很強(qiáng)的周期性。從歷史上來(lái)看，通常價(jià)格處于高位的時(shí)間短，處于低位的時(shí)間長(zhǎng)，價(jià)格上漲周期很短。那么影響價(jià)格上漲時(shí)間的因素主要有哪些呢？

產(chǎn)品的價(jià)格歸根結(jié)蒂是由供需關(guān)系決定的。從需求方而言，大部分維生素的需求屬于緩慢增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)率僅有3%左右，其短期需求與飼料的需求有一定的相關(guān)性，2007年下半年飼料需求相對(duì)旺盛，但需求的整體增長(zhǎng)幅度有限。

影響維生素供給的因素較多，總結(jié)為寡頭的態(tài)度、技術(shù)的壁壘、盈利空間的大小和資金門檻等。泛酸鈣的價(jià)格能否維持主要取決于山東新發(fā)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放速度，核黃素要看新進(jìn)入者廈門金達(dá)威和山東恩貝的項(xiàng)目進(jìn)展，維生素C要視小生產(chǎn)商的復(fù)產(chǎn)狀況；維生素E、維生素A和維生素H（生物素）則是取決于浙江醫(yī)藥、新和成和圣達(dá)藥業(yè)等相關(guān)廠家的態(tài)度。

中國(guó)證券報(bào)